过去几年，由于国内投资环境的变化和外资政策的调整，很多原本依赖美元资金的创业项目开始转向人民币资金。人民币基金募集规模和投资项目数量显着增长。

事实上，人民币基金与美元基金的运作逻辑存在显着差异。这些差异主要是由于资金来源、投资对象、退出渠道、监管环境、宏观经济影响和投资风格等方面的差异造成的。基于这些差异，人民币基金和美元基金呈现出不同的投资逻辑。

本文将从人民币基金与美元基金的差异及投资策略的角度来阐述创业企业在制定融资策略时应如何选择融资币种结构。

初创企业融资时须谨慎选择货币结构

一、人民币基金与美元基金的区别

（一）资金来源

人民币基金：资金主要来自境内机构投资者和高净值个人，包括国有企业、民营企业、政府引导基金、银行、保险公司等。

美元基金：资金来源更加国际化。包括海外养老基金、主权财富基金、家族办公室、跨国企业、境外机构和个人投资者等。

（二）投资对象

人民币基金：通常投资于中国境内的公司，尤其是受外汇管制且难以接受美元投资的初创公司。

美元基金：不仅可以投资中国企业，还可以投资世界各地的项目，特别是具有国际化战略或跨境业务的企业。

(3)退出通道

人民币基金：主要退出渠道为境内A股，包括主板、科创板、创业板。新三板、并购、股东回购等

美元基金：除了人民币基金的退出渠道外，还可以通过境外上市退出，如纳斯达克、纽交所、香港联交所，甚至通过境外并购退出。

（四）监督

人民币基金：需要遵守境内法律法规和监管政策。

美元基金：不仅要遵守境内法律法规，还需要关注美国证券交易委员会（SEC）等境外监管机构的规定。

（五）汇率风险与货币政策

人民币基金：会受到国内货币政策和利率变化的影响，但无需考虑汇率风险。

美元基金：面对全球汇率波动风险，投资和退出策略需要考虑全球宏观经济形势和各国货币政策。

（六）投资方式

人民币基金：聚焦国内市场，对当地企业文化和政策环境有更深入的了解。

美元基金：投资视野更加广阔，更加关注具有国际竞争力和全球发展潜力的项目，投资策略和视野更加国际化。

人民币基金与美元基金存在显着差异

2、人民币基金投资策略

从实际经验来看，人民币基金更倾向于关注PE阶段的项目，更青睐估值10亿元以上的龙头企业。因为龙头公司有明确的行业地位，有明确的上市计划。以100亿元人民币作为退出时的中位市值目标，我们追求的是2-10倍的回报率，风险适中。

人民币基金早期的投资布局偏向估值200-3亿元人民币的项目。

更尴尬的是介于早期和成熟阶段之间的成长期项目。不仅超出了VC的范围，而且还达不到PE的标准。 VC投资早期且规模较小，认为成长期的项目过于成熟，不再适合风险投资（VC）。 PE更喜欢成熟的项目，觉得项目不够成熟，无法保证稳定的回报。虽然近年来一级市场也出现过早期PE的案例，但毕竟是少数。

从本质上讲，成长期的项目通常需要较大的资金量，还需要表现出更强劲的增长动力和清晰的盈利路径，这对许多初创企业提出了巨大的挑战。如果公司不能提供令人信服的市场增长和利润预期，或者市场竞争格局不利，可能会出现融资困难，人民币融资效率往往不高。

成长期项目的估值从3亿增长到10亿可能需要3-5年的时间。在这个过程中，如果资金不足，公司很可能GEME OVER，所以有会死在C轮的说法。投资数据还显示，C轮公司的交易明显差于早期项目。

人民币基金更青睐估值200-3亿的早期项目

3、美元基金投资策略

相比之下，美元风投普遍倾向于在高风险、高增长领域进行广泛部署和长期投资。关注更高的退出市值预期——100 亿美元。他们最关心的是能否及时捕捉到能够带来超高回报（30倍以上）的优质项目。

美元基金在风险投资策略上更具美国风格。

风险投资：美元VC的这种投资策略体现了典型的“风险资本”精神，愿意接受更高的风险，以换取可能的超额回报。由于初创公司尤其是高科技领域的项目成功率较低，但一旦成功，其市值增长潜力巨大，因此承担高风险是追求高回报的必要前提。

外延式布局：通过外延式布局，USD VC倾向于投资多个不同行业、不同发展阶段的初创企业，形成投资组合，从而分散单个项目可能带来的投资风险。即使有些项目失败了，仍然可以通过其他成功项目的收益来弥补损失。

长期投资：长期投资意味着美元VC不仅仅是简单的财务投资，而是愿意陪伴公司共同成长。通过提供战略指导、管理咨询、资源对接等增值服务，帮助被投企业实现价值提升，从而获得更大的投资回报。

创新驱动：美元VC通常关注技术创新和行业前沿，对颠覆性创新或市场潜力巨大的项目尤其感兴趣。这种前瞻性的投资策略有助于抓住行业变革机遇，捕捉独角兽企业，从而获得高投资回报。

USD VC的投资策略是一种寻求风险与回报平衡、注重长期价值创造的投资模式。尤其是在项目的早期阶段，投资金额较大，项目估值的容忍度也较宽。

一般情况下，美元投资者在做出早期投资决策时会考虑2亿美元以下的估值。因此，在美元基金中，很多项目的估值从5000万美元跃升至2亿美元只需要1-2年的时间。

美元基金投资金额大，估值容忍度更高

近年来，我们也看到一些规模较大的美元投资机构采取双线策略。

一方面，传统PE投资的估值阶段在500-10亿美元以上。另一方面，他们开始扩展到早期风险投资。美元基金的这种双线策略也带动了国内人民币基金的跟进，加剧了早期投资市场的竞争。

然而，美元结构企业在成长阶段可能会面临融资渠道急剧下降的情况。尤其是那些对股东资质有严格限制的特定行业，如金融、军工、航空航天、能源、矿业、新闻出版、广播影视、教育、医药卫生、电信等行业。此类公司若未能成为赛道上的领头羊，当估值超过2亿美元时，它们将面临严峻考验。

应对策略是，一些符合国内政策引导的具有科技创新属性的企业可以回归纯粹的国内投资结构，吸引人民币PE投资，寻求在国内上市的机会。但对于那些很难成功转型架构的公司来说，他们将面临生死存亡的问题。

因此，决定使用美元还是人民币作为融资的货币基准，实际上是一个涉及多个维度、不断变化的复杂问题。

对于初创企业来说，初期选择美元投资往往能够更好地满足其快速融资和提升估值的需求。一些企业可能在第一轮融资时选择人民币，但在后续几轮融资中，他们会选择调整结构接受美元投资，以避免人民币成长期可能出现的“死亡陷阱”，从而杠杆化美元资本的“双线投资”。 “逻辑”不断获得融资渠道。

PS：我担任风险投资（VC）合伙人已有八年，同时也是一名连续创业者和商业规划师。我已经投资、创业并筹集了资金。我将从投资、融资、创业、创业四个角度来讲解创业融资。我们将为BP（商业计划）制作、融资策略和融资流程提供支持。如果您有这方面的疑问，可以私信或者留言。